摘 要：QFII制度在实施中出现了许多新的问题，文章介绍了现时该制度的实施进展，在重新审视了制度本身后，引出对新问题的说明和探讨，试图从新的角度考虑对完善现今的QFII制度提出思路，最终为整个证券市场对外开放提供有效建议。 关键词：QFII 完善 证券市场 我国QFII制度已经实行了将近2年，现时的情况是越来越多的境外机构投资者希望能进入中国证券市场进行投资，但QFII们普遍对现行的《管理暂行办法》不满，认为部分条款规定过高过细，操作难度大，不符合实际情况。据悉国家外汇管理局对《合格境外机构投资者（QFII）境内证券投资管理暂行办法》的修改意见已经完成，并提交给牵头方中国证监会，其他部门也正对《暂行办法》中涉及托管、登记和结算等后台支持部分的内容进行修改。QFII制度不应该满足于小打小闹，这个符合引进它的初衷。为了更好完善我国的QFII制度，应该从正确认识我国的QFII制度开始，勇于面对所面临的新问题，以此为基调启发我们对它的思考。 一、正确认识我国的QFII制度 从定义本身来看。QFII（QualifiedFor eignInstitutionalInvestors），即合格的境外机构投资者制度，是指允许合格的境外机构投资者，在一定规定和限制下汇入一定额度的外汇资金，并转换为当地货币，通过严格监管的专门账户投资当地证券市场，其资本利得、股息等经批准后可转为外汇汇出的一种市场开放模式。作为一种过渡性制度安排，QFII是那些股息货币没有自由兑换、资本项目未完全开放的新兴市场国家或地区，实现有序、稳妥开放证券市场的特殊通道。引入QFII是在过去直接引进外资的延续，是引进外资的一种新形式。 从引进背景和引进“诱因”的区别来看。一般认为，QFII引入的背景主要集中在中国高速的经济增长对外资的强吸引力、加入WTO对证券业的承诺压力以及中国金融自由化战略实施的需要。这里应该清醒的认识到，这样对背景的认识是从境内投资者的角度而言的，忽略了问题的另一方面。站到境外机构投资者的角度，其进入的原因就不能称为“背景”而是“诱因”了。境外机构投资者通过QFII进入的动力与我们引进的背景不是一个概念，我们不妨看看资产选择理论的应用。从1968年赫伯。格鲁贝尔教授确定的模型到20世纪80年代国际证券组合理论的发展来看，资本资产定价模型（CAPM）通过实践已经证明了在国际证券市场上改善投资机会的关键因素是两个国家证券市场的低相关度，也就是说外国投资者投资于他国证券市场的根本原因是分散风险以获取国际比较利益。投资者基于追逐更高收益的考虑会到外国市场买卖证券。从这个角度上讲，引入QFII无关乎一国的经济增长态势。 从引进的效应来看，要明确的一点是引入QFII对改善资本市场结构的效应并不明显，虽然说资本市场结构合理有利于市场容量的扩大和稳定性的提高，而机构投资者在这方面的作用无疑是明显的，但我们认识的误区在于把“机构投资者提升资本市场结构”等同于“境外机构投资者提升资本市场结构”。其次来看引入QFII对形成理性投资风气的效应，一般认为，QFII的实施过程可以说是境外机构投资者的投资风格和理念与本土形成的风格和理念从并行到交流，从冲突到融合的过程，两者之间是一种博弈，且会相持很久。现在的问题在于我们倾向于认为其结果是双赢，而忽视或不屑于考虑那个有可能存在的双输局面———QFII被同化而参与投机。博弈的结果取决于双方的力量对比和策略选择，须知QFII是来赚钱的，逐利是其本性，而选什么股票则是手段，能否为国人树立理性投资的风气并不是他们应有的义务。当然，随着信息不对称的消除，我们有理由期待一个较好的结果。 有了上述的认识，我们才能更好地面对我国QFII制度中所面临的新问题。 二、我国QFII制度实施中遇到的问题 经过在市场中一年多的运作，QFII们在分享中国资本市场发展成就的同时，也感受到了来自尚不健全的中国市场所带来的诸多不便，下面简要说明近期比较关注的几个热点问题： 1.降低市场准入问题。按目前的管理办法，合格境外机构投资者的进入门槛比较高在资产管理的金额、经营时间、注册资本等三方面都有限制。其中要求管理的证券资产不少于100亿元美元，仅这一条就把很多境外机构拒之门外。具备丰富投资经验的境外中小机构投资者的缺乏不利于增强证券市场的活跃度，尤其是亚洲中小投资机构，因为出于地域经济的考虑，亚洲投资者对中国市场的兴趣比其他地区的投资者更大。随着监管层在QFII实施中经验的积累，应该考虑降低QFII进入的门槛。 2.增加投资额度问题。对投资额度的限制，国家外汇管理局考虑更多的是由于大多数QFII刚开始投资我国证券市场，有些投资额度的使用效率还不太高，在机构、人员配备等方面还需要进一步加强管理，因此还需要时间进行增加投资额度的准备工作。其实这里涉及最主要的问题是资金使用效率问题，相对于市场准入问题涉及的是QFII的“数量”，投资额度问题则是涉及QFII的“质量”了。 3.放宽投资品种问题。放宽投资品种和放宽投资额度是密切相关的。目前，QFII可投资在证券交易所挂牌交易的A股、国债、可转债和企业债券，对于非挂牌交易的企业债券是限制的。其中考虑到的一个因素无疑是我国的产业政策，因为在国家的某些产业领域是禁止外资进入的。但随着加入WTO后相关领域对外的放开，这样的限制显然没有跟上开放的步伐，同时也不利于我国柜台交易市场的发展和完善。 |