| 加拿大国债的种类 加拿大国债种类类似于美国，种类很多，名目繁多，大约近80多种。绝大 部分 可以上市交易，从证券市场量看，政府债券交易占国内市场交易总量的69％，形成了以国债为主体的发行，流通转让市场。加拿大金融业十分发达，且国际化程度较高，国内市场投资极为广泛，国内债券与不同国别的政府债券错综复杂，难以区别内债与外债，但就销售对象划分，可分为“公开发行”和“特别发行”两大类。公开发行的债券，可以出售给任何私人投资者以及各金融机构投资人。“特别发行”的债券，则只出售给政府机构，信托和抵押公司，信贷联盟及大众仓库等。以便联邦政府运用其资金，弥补财政开支。 （一）国债种类的划分 加拿大国债种类繁多，既在国内市场发行，又在外国市场发行，即使是在境内发行，投资者也很难划分境内与境外，根据加拿大经济结构状况，一般认为有以下几种划分标准： 1、按发行主体划分。可分为联邦政府国债，地方政府公共债券和政府机构债券。联邦政府国债是财政部发行的以国家财政收入为担保的债券，称为国家债券；地方政府公共债券是由地方财政部门为了筹集本地区的建设资本而发行的债券，又称为市政债券；政府机构债券是由政府所属机构或公共团体发行，由政府提供担保的债券，以上三种类型的债券在加拿大统称为政府债券。 2、按偿还期限划分，可分为短期、中期和长期政府债券。加拿大把期限1年以内的债券称为短期；期限1－10年的债券称为中期；期限10年以上的债券称为长期、短期政府债券是政府部门为调整当年国库收入季节性波动而发行的，主要以每周91天国库券拍买筹集资金，以弥补财政暂时性资金不足；而中、长期政府债券是为了解决较长期的财政收支不平衡而发行的，主要有定期发行的财政库券和储蓄债券两种。 3、按可否上市划分，又可分为上市债券，不上市债券和可转换债券三种。其中可上市债券占绝大多数。在加拿大证券交易市场上流通的政府债券主要有短期国库券，库券和市政债券，一般说来，发行期限长，利率档次高，期限短，利率水平低。上述可上市的债券，经政府推销出去以后，随时可由持有人在公开市场上自由买卖，价格也随市场利率变动，成为资本市场中投资人投机、牟取暴利的工具。不上市的债券主要有两种，即储蓄债券和外币债券。这两种债券虽不能上市流通转让，只是 如果持券人急需要兑换现金，也可以按政府的规定，扣掉一部分利息而领取现款。还有一种属可转换的债券，原则上不能自由买卖，但它可以兑换成其他可上市的债券，从而进入市场买卖，所以它又类似于可上市的债券。 4、按发行地域划分，可分为内债与外债。加拿大在国内发行的本国货币为内债，在境外市场上发行的政府债券为外债，在外债部额中又划分为外国货币公债，加元公债和“欧洲货币单位”债券。由于加拿大国内居民多数为欧洲移民，加之外国在加设立企业和投资占比较大，故此加拿大国债认购十分广泛，债券逐步趋向国际化，严格区别内债与外债相当困难。以1990年的统计，国债未偿还部分总额达3514亿加元，其中外债达2300－2400亿加元之间，这中间相隔1000亿元，是内债还是外债无法估计。 加拿大国债所以采取多种形式，目的是为了适合投资者的各种需要，以便更多地吸引社会上的闲置资本，弥补不断扩大的财政需求。战后的变化趋势是长期国债占比下降，短期国债占比上升。这是因为过去发行的长期国债陆续到期，而联邦财政赤字逐年增大，无力偿还，只有采取借新债来归还旧债；同时又因为通货膨胀，物价上升，影响市场利率和汇率的变动，投资者为避免风险带来的损失，不愿认购长期债券，政府只得大量发行短期债券，缓解财政困难，使得市场上国债的平均到期年限越来越短，发行国债与偿还到期旧债本息更为频繁，债务负担进一步加重。 加拿大国债的发行 加拿大国债是联邦政府作为债务人，为了增加财政收入或弥补财政赤字而向公众发行的债券，是一种以国家信用原则为基础的举债行为，表明发行主体（财政部）与承购者（机构与个人）的债权债务关系。加拿大财政决定权在国会，年度财政预算由行政管理和预算局提出，经国会审查通过后，授权财政部组织实施。法律规定：财政出现赤字是财政政策上的问题，与银行无关，必须用发行债来弥补，不能向银行透支。由此可见，发行国债是法律允许的。加拿大财政，银行相互独立，但在制定国债政策，组织政府债券的发行过程中又相互配合，加拿大中央银行积极为联邦财政服务，负责筹划政府债券的发行规模，办理政府债券的发售和还本事宜，以促进财政政策与货币政策的互助协调，进而实现经济的良性循环。 （一）国债发行的具体方式 加拿大发行国债历史较长，发行方式经过多次改革，已由传统的银团包销方式演变为以拍卖方式发行为主。新的发行方式更加市场化，其价格和收益率是购销双方根据市场情况在拍卖过程中决定的，很受投资者的欢迎，使国债的发行在激烈的市场竞争中，保持了极为优势的地位，成为证券发行市场的主要组成部分，并通过流通转让带动了金融市场的发展。 1、国债拍卖发行。加拿大每周发行国债，主要采取拍卖方式发行，全部拍卖按三个规范化程序进行。具体活动过程是： （1）分析市场状况，提出拍卖意向。政府制定发行意向受经济发展状况和市场繁荣程度制约，要使制定的发行意向适应市场经济的要求，必须对市场状况，包括财政需求，社会资金供求变化以及市场利率水平等进行分析和预测。为此，加拿大财政和银行都设有专门的经济研究部，对财政政策与货币政策以及有关通货膨胀，政府债券问题进行调查和研究，每周财政部长和银行行长都要碰头一次，互通情况，共同商议对策性意见。在此基础上，提出拍卖发行报价意向，报价的具体内容包括国债的种类、新发行的数额、拍卖时间和发行期，并在政府的公开刊物上发布消息，以示公众。 （2）机构投资者应标及应标申请的送达。应标人在新闻公报发布后，将政府提出的发行条件与市场状况作出比较，根据借款期限和市场利率变化，分析政府债券的优惠程度和获利的风险损失及可以接受的条件，决定应标某种债券的数额和价格，在规定的时间内，向联邦银行及其分支机构提供应标申请。联邦银行证券部在汇总各地非竞争应标和不同收益率竞争应标总额向财政部报告的同时，还要向财政部提供外国和国际金融机构认购的到期国债，系统公开市场帐户认购的情况以及外国和国际金融机构认购新发行国债券的情况等，以便财政部准备拍卖日活动的进行。 （3）公布拍卖结果，办理清算交割。财政部在接受全部应标送达资料以后，即可进行正式拍卖。全部非竞争应标按平 均收益率接受，平均收益率为应标竞争收益的加权平均数确定。竞争性拍卖首先满足最低应标收益率，然后依次满足较高收益率的应标者，直到全部拍卖数额完成为止。公开拍卖活动结束后，财政部即在政府报纸上公布本次拍卖结果，并通知每个应标人已经认可的数量，联邦中央银行及其分支机构凭财政部的通知办理款项的划拨和债券移交事项。 加拿大拍卖发行整个活动在一周内完成，具有较短的时间内，筹集巨额资金的特点。其所以能够采取拍卖发行，主要是金融市场高度发达，存在一个庞大的初级交易商网络。初级交易商作为主要竞买人，在拍卖国债时积极参加国债竞买活动，然后再次竞买数额转卖给其他投资人，并在结算日当天或以后在二级市场上进行交易。加拿大政府对银行认风国债没有限制，政府发行国债，中央银行往往大量认购，并在公开市场上进行买卖政府债券活动，借以调节市场利率和社会资金供求关系，从而达到实现金融宏观控制目标。 2、承销发行方式。加拿大中、长期国债仍保留着传统的银团承购包销发行方式，其规范化程序为：国债发行主体（财政部）提出债券发行数量、期限、利率，供参加认购国债的证券商进行投资。投资者根据市场需求状况和对未来市场利率变动的趋势预测，提出可以接受的价格。经过双方协商，筹资者和投资者都能找到满意的发行条件，其投标价格可能低于债券面值，也可能高于债券面值，称为折价和落价发行。在此基础上签订承销合约，并按合同规定的各项条款，履行各自的权利和义务。 加拿大财政库券，市政债券多采取承销法，具体方式分为全额承销和余额承销，不论采取哪种方式，到期必须按规定划款。实行这种方式，发行主体要支付一定数额的发行费用，但在短期内可以筹措大额的长期资金。包销证券商虽然可以赚取手续费和承购与包销之间的差价，但也要承担市场利率变化带来的风险性损失。 3、直接发行方式。加拿大不可转让债券，如储蓄债券，投资性公债和对外发行债券采用直接发行方式。这种方式不需借助证券发行的中介机构代为推销，而是直接向特定的投资者销售国债券。一般采取个别与发行者关系密切的机构投资者为发行对象，不公开对其他投资者出售，也不进入市场流通。如储蓄债券通过官方发行机构以及一些金融机构的柜台直接销售，每年从11月1日到6日发行一次，规定数量，售完为止。目前加拿大销售机构十分广泛，购买者极为方便。在这些机构有储蓄帐户的，还可以通过通讯的方式购买债券。储蓄债券分为实物券和无实物券两种。无实物券购买者可在免费提供的帐户服务系统中保有储蓄债券帐户。实物券为记名债券，购买者丢失或损毁债券，可以重新补发，不损失利息收入，储蓄债券可以随时兑付。又如投资性债券，主要是吸引公共机构见效，发行的对象由政府管理的各种信托基金组织认购，任务直接分配，到期偿还本息。 （二）国债发行条件的选择 以最小的成本，获得最大的筹资成果是国债发行的最终目的。鉴于国债发行涉及诸多问题，因此国债发行条件的选择尤为重要。研究加拿大国债发行的全过程，其条件的选择主要有以下几个方面： 1、发行数额的确定。国债发行数额一般说来是发行者根据对资金的需求情况而提出的。加拿大国债发行数额主要由三个方面的需要组成：一是财政预算收支平衡的情况对资金的需要量；二是偿还到期国债本息与财政的支付差额；三是经济发展速度对国家资金投入的需求量。但国债的需求量又受市场可以提供的资金和财政承受能力的制约。因此，加拿大确定发行数量要分析发行时的市场资金供求，市场利率水平以及财政负债的承受能力等，既保证确定的债券数量能如期发行，又不要因为过高的国债价格影响市场利率的波动，加重国家和企业的负担。 2、国债利率的确定。利率水平是筹资者与投资者共同关心的问题，从筹资者来讲，降低利率可以减少筹资成本；从投资者来讲，提高利率可以增加投资收益率。如何统一两者之间的利益关系，加拿大国债利率的选择主要依据三个方面的因素决定： （1）金融市场的利率水准。原则上国债票面利率按金融市场的利率决定，利率定得过低，在市场上难以发行，如果订得过高，则增加国家负担，而且还可引起市场利率的上升。 （2）与其他债券利率比较。国债是国家发行的，以国家财政收入担保，具有安全、无风险的特点，加拿大决定国债利率一般是高于同期储蓄低于公司债券。 （3）社会资金提供的程度。加拿大金融体系发达，国际投资广泛，市场资金充裕，国债利率水平一般较低，而变动的因素主要取决于国家资金需求量的变化。 3、国债价格的确定。加拿大国债发行通常先决定年限和票面利率，然后根据发行时的市场利率水平进行微调，最后决定实际的发行价格。由此导致国债发行多采取折价发行和落价发行。 在债券的名义利率高于实际利率的情况下，潜在投资者乐于购买，因为这时的发行者必然会以高于债券面值的价格出售，发行价格超过债券面值的部分可冲抵按高于实际利率支付利息的部分损失。在债券的名义利率低利实际利率的情况下，潜在的投资者必不愿认购，这时的债券发行者只能以低于债券面值的价格出售，发行价格低于债券面值的部分补偿投资者可能遭受的损失。加拿大发行价格按照两种方法定价，目的在于平衡票面利率与债券认购者收购率之间的差距。但采取浮动利率的债券均不使用上述发行方法，而是按票面价格发行，称其为平价发行。 （三）发达的国债发行市场 从联邦政府机构内部到居民个人，从国内证券市场到国际市场，筹措债券款项的来源和渠道十分广泛，目前销售对象主要有以下三类： 1、加拿大联邦政府机构和信托基金帐户历来是国债的重要销售对象。利用政府支出过程中暂时形成的存留资金购买短期国债，政府管理的信托基金组织，拥有大量预算内专项基金，多年来均有结余，因而需要在联邦政府债券上进行投资。上述两种对象构成了短期国库券和投资性债券的来源。 2、联邦中央银行既代理财政部发行国债和支付利息，又直接承购国债，并运用手中持有的国债经营在公开市场上进行买卖活动。一般来说，中央银行直接购买国债具有通货膨胀性质，但加拿大中央银行购买国债不是以盈利为目的，而是通过公开市场的业务操作起到金金融调控的作用。当它在市场上收购国债时，意味着对市场的货币投放，相反若在市场上抛售国债时，则意味着货币的回笼。联邦中央银行利用国债买卖调节货币政策，手中必须持有大量的政府债券。因此，加拿大中央银行也是国债券的的销售对象。 3、私人投资者，包括商业银行和非商业银行。商业银行历来是国债的最大买主，它们持有的国债约占政府债券的30％左右。商业银行购买国债一方面是因为政府证券无风险，可以增加盈利；另一方面可以利用国债向中央银行取得贴现。一般说，在经济发展时期，商业银行持有国债下降，在经济衰退时期，国债持有比例上升。非商业银行来源包括个人、保险公司、信托和抵押公司、信贷联盟、大众仓库、其他公司、州和地方政府，国外和国际投资者等均是国债的买主，形成多层次、多渠道的销售网络，使国债易于销售。 总之，加拿大庞大的金融市场，为国债的发行提供了极大方便，既为投资人的资本投资开辟了出路，又为借款人提供了筹资来源，并随着经济、金融国际化的迅速发展，筹资的渠道更为广泛。可以说国债发行促进了资本市场的发展，而发达的资本市场又为国债的发行创造了良好的发行环境。 加拿大国债的流通转让 加拿大国债发行的市场化，为国债顺利进入二级市场创造了良好的经济环境。政府在长期的发行过程中，认识到国债的生命力在于流通，只有流通领域的发展，才能促进发行市场的繁荣。因此，加拿大政府十分注意对流通市场的培育，一是在制定发行条件时，明确规定证券发行结束后，即可上市流通，适应投资者资本投入和资本退出的需要；二是政府加大不同品种证券的上市量，为流通市场的发展提供充足的融资工具；三是从调节经济的职能出发，制定证券法规，强化对证券交易行为的管理。以便充分发挥流通市场的功能，推动经济朝着持续、稳定、协调的方向发展。 （一）政府证券市场的形成和发展 受美国和英国经济发展模工的影响，加拿大政府证券流通市场形成较早，国债流通转让形成的直接动因是加国债的市场性，国债的大量发行需要有市场，经济运行中的资本多余和资本短缺也需要有市场相互融通，因此，政府证券市场的形成是资本主义经济发展的必然结果。在国债发行的过程中，加拿大早就具备了形成政府证券市场的三大要素。其一是加拿大金融市场形成较早，市场上资金借贷活动十分活路，为政府证券的自由让度提供了活动的天地；其二是加拿大发行国债的历史较长，政府证券品种齐全，期限结构多样，巨额的国债存量为投资者选择投资提供了充足的债券；其三是国债的发行中造就了一批专门从事经营国债业务的证券商。以上便是政府证券形成的客观因素。 |