| 摘 要 通过对我国互联网行业目前普遍存在的海外上市、海外资本注入以及并购的现象进行了深层次地分析，阐述了我国互联网行业主要的融资模式，并对这种模式在我国的应用进行了具体的论证，最后通过实例指出了这种广泛采用的融资模式中所存在的一些问题。 关键词 互联网 融资模式 风险投资 进入2003年以来，随着我国互联网行业的盈利情况的好转，互联网的资本市场也渐渐复苏。一方面是NASDAQ上我国已经上市的互联网公司的股价一路飙升；另一方面，国内外的风险资本再度向中国的互联网企业大笔注资，一批新的网络公司正在积极准备或是已经在香港创业板以及美国的NASDAQ上市。我国目前拥有世界第２的互联网用户群，在５年内将跃居世界首位，这个市场的潜力无疑是巨大的。然而互联网行业又是一个高投入、高风险的行业，人们越来越发现网络经济不仅是技术密集型，也同样是资本密集型。来自清科创业投资研究中心的调查显示，2004年第一季度投资的行业分布比例中，互联网行业名列首位占总投资额的45%。这样一个收益与风险同样巨大的市场究竟该如何运作？它具有哪些内在的规律？并且以现行的模式运行会存在哪些问题，本文将就这些问题进行分析。 我国现行的金融制度以及法律法规使得互联网行业在通过传统融资渠道进行资金筹集时会遇到种种困难。要么是资金不可获得或者是获得成本太高，要么是资本数量质量不够，最重要的是传统的融资模式无法满足互联网行业发展的需求。比如，我国的《公司法》规定，公司对外投资比例不能超过净资产的50%，这严重束缚了一些有风险投资意愿的公司的投资能力。另外，还规定公司注册时资本金一次到位，大大摊薄了每股净资产收益率，非常不利于诸如互联网这种高科技企业的快速成长，同时也使风险投资很难采用分阶段投资的办法来规避投资过程中的风险。 正是由于上述原因，我国的互联网行业发展过程中大都选择了一条非常“西化”的道路。这条道路的核心便是与国际风险资本合作的模式，它大致遵循以下规律。首先，创业者要具备一个高素质的管理团队，这些人大都具有海外名校留学背景以及优秀的管理业绩。他们将经营互联网的商业模式、技术导向以及市场预期写入商业计划书。然后，在此基础上寻求与境外专业的风险投资（VC）机构合作的机会。这些风险投资机构大都是专注于投资高新产业的专业风险投资公司，具有专业的投资专家委员会以及一套成熟的风险评估体系。互联网创业公司一旦与这些风险投资公司达成合作协议，不仅可以在互联网公司业务发展的各个阶段获得充足持续的投资（这些投资具有阶段性划分，包括用于启动市场的种子资金和初创期融资；用于开发市场、宣传费用、运营费用的首期、二期融资；用于业务扩张的三期融资），而且风险投资机构为将投资的风险降到最低，通常会参与到所投资企业的管理中，例如在董事会中占有席位，在市场拓展、产品开发、企业形象等方面参与决策。之后，互联网的企业在风险投资的有力支持，以及市场成熟度不断提高的基础上逐步走向盈利，风险资本开始考虑退出。理论上，风险资本的退出机制有三种：首次公开发行股票（Initial Public Offering ,简写为IPO）；出售所投资公司；对所投资公司进行破产清算。这样一来，我们就不难解释我国成功的互联网公司最终都选择了上市或是被收购这两条道路。因为只有这样，那些一路伴随扶持互联网企业的风险投资才能成功退出。退出机制是风险资本在整个投资周期内非常重要的一个环节。风险资本的成功退出，也就意味着巨额回报。例如，凯雷亚洲投资公司（Carlyle Asia Venture Partners）当初向携程旅行网（www.Ctrip.com）投资了800万美元，当这家公司在2003年11月上市的时候，凯雷公司获得的收益为1亿美元。同样是2003年eBay公司花2亿美元收购国内C2C在线交易公司易趣网（www.eachnet.com），原来的投资公司国际数据集团（IDG）的风险投资成功推出，获得了当初投资19倍的巨额回报。最后，成功退出的风险投资机构会锁定新的目标进行下一轮的投资。 上述的融资模式在欧美国家发展了很长时间，是一种相当成熟的模式。并且，欧美以及我国的香港地区都有非常正规的创业版或者二板市场，这些融资场所相对于主板市场进入门槛较低，融资渠道更加顺畅，这种模式也曾造就了像微软、eBay、Yahoo’这些信息产业界的巨子。在我国，最早采取这种融资模式的是在２０世纪９０年代中后期，以３大门户（新浪、网易、搜狐）为代表的门户网站。其中最有代表性的非搜狐莫属，它是我国第一家完全依托风险投资建立的互联网公司。搜狐公司的第一笔风险资金是1996年11月下旬获得的，后陆续接受注资7.5万美元，并借此诞生了第一家完全由风险投资创建的高科技企业———爱特信（ITC）公司。1999年4月22日Intel、IDG 等4家公司联合向搜狐投入了200万美元的风险资金。在风险资金的支持下，搜狐作为第一个全中文搜索引擎，顶住了雅虎的攻势，从此逐渐发展成为中文世界的重要门户网站。在2000年左右，以３大门户为代表的中国网络股在NASDAQ成功上市，从某种程度上证明了风险投资这种融资模式在中国互联网行业的成功。 |