国务院总理温家宝在十届全国人大三次会议上作政府工作报告时要求:继续抓紧落实《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》,加强资本市场基础建设,建立健全资本市场发展的各项制度,切实保护投资者特别是公众投资者的合法权益,营造资本市场稳定和健康发展的良好环境。这是中国政府首次系统明确地提出了中国资本市场可持续发展道路的具体规划。资本市场可持续发展是一种全新的金融发展观,其重要性在于为国家制定和实施金融发展战略及政策,提供正确的指导思想。资本市场可持续发展的本质是以人为本,以人类活动的长期目的性为指针,强调个体利益与社会利益、局部利益与总体利益,当前利益与长远利益相协调,共同发展。

资本市场可持续发展的内容与特征

可持续发展是强调发展持续性和资源环境永续性相结合的新型发展观。金融作为一种战略资源也具有稀缺性,必须科学配置,合理利用,以促进经济结构调整和经济效率的提高。资本市场可持续发展的内容涵盖很广,但至少包括三个方面的含义:一是对资本市场资源的有效配置、合理使用;二是对资本市场秩序、市场基本规范的维护和完善;三是对资本市场风险能有效控制及不间断地、有限度地释放。
资本市场可持续发展应具备以下特征:
(1)统一性。可持续发展的资本市场是一个区域发展与全球发展相统一;市场综合性和协调性相统一;市场发展时间过程与空间分布相统一,短期利益与长远利益相统一的市场。
(2)层次性。可持续发展的资本市场应根据资源分布的不同、初始的基础不同、历史文化不同以及科技水平不同,在发展上呈现出结构的多层次性。
(3)广泛性。资本市场可持续发展涉及的领域非常广泛,从经济角度看,它涉及一国的储蓄与投资,财政与金融,总供给与总需求;从社会角度看,它涉及一国的科技、教育、文化、环境等方面的发展;从政治角度看,资本市场的兴衰,关系到千百万投资者的利益,也直接影响社会的稳定。
(4)多样性。可持续发展的资本市场必定是一个涵盖多种多样资本市场品种的市场,如:各种股票,政府债券,公司债券,银行大额存单,商业票据,基金收益凭证,认股权证及各种衍生金融工具等,满足不同投资者和利益单位的各种需要。
(5)风险可控性。可持续发展的资本市场有着敏捷的风险控制体系和机制,能有效控制资本市场的系统风险。

中国资本市场可持续发展的道路

(1)建立多层次多形式资本市场
中国资本市场可持续发展需要通过建立多层次多种形式的资本市场来实现。我国国民经济庞大的规模和丰富的层次决定了我国企业直接融资问题的解决不可能仅仅依靠单一的交易所市场,而必须依赖于多层次的资本市场来完成。
按照企业具体状况及风险性大小,流动性强弱等,可将我国资本市场分为四个层次:最高层次,也就是全国性的、集中场内交易市场(如沪深证券交易所);第二层次是中小企业板(今后的创业板);第三层次是统一报价、分散成交、集中清算的场外交易市场;第四层次是柜台交易市场(OTC)。
另外,还应明确现有产权交易市场的地位和职能。产权交易所的产生是经济活动内在需求的客观反映,是对仅有证交所一个层次的中国资本市场的自发性补充。技术产权交易所未来的发展模式,应该定位于“半公开的、为中小企业服务的区域性的权益资本市场”。
(2)发展债券市场,完善资本市场结构
在发达国家的资本市场中,政府债券、公司债券和股票三大基本证券的比例大致为:债券市场所占比重在90%左右,股市所占比重在10%左右。对大多数投资者来说,投资债券市场是其投资于资本市场的基本选择。中国资本市场的发展,不重视公司债券,是一个严重的缺陷。要着力改变资本市场中股票市场比重过大,债券市场过小的结构性问题,积极拓展债券市场,扩大公司债券发行规模,这对实现中国的经济发展和体制改革目标具有重要意义。
(3)解决股市全流通问题
全流通问题极为敏感,但又是无法回避的现实问题。近来已成为阻碍我国资本市场持续健康发展的主要障碍。
全流通的关键问题有二:一是价格,目前这一问题解决难度已经下降。因为既然国有股可以以净资产甚至低于净资产的价格向民资和外资转让,那么低价向二级市场的投资者转让应该也不再成为禁区。二是进度安排问题,为避免大量非流通股进入流通而冲击股票市场,需要合理统筹规划,用5-10年的时间来分阶段、分步骤进行。
(4)积极稳妥的开放资本市场,使中国的资本市场逐步国际化。
积极塑造资本市场开放的基础,同时在有限制的局部领域进行开放的尝试是我国资本市场实现可持续发展的必由之路。具体说,应首先实现国内市场的开放,解决好股份全流通与市场准入问题,再逐步对外开放;先有限制地开放投资领域,其次逐步开放筹资领域,其最终实现资本市场的全面开放。
具体说,中国的资本市场国际化可分四步走:第一步推进资本市场的间接开放,充分利用我国入世之后的三年缓冲期,深化国有企业改革推进国有银行的商业化转轨,提高上市公司的质量;设立并规范中外合资基金、中外合资证券公司的运行;允许中外合资、外商独资企业在A股市场融资。第二步,有条件部分开放国内市场,逐步实现A、B股的合并,外资企业机构可以投资国内证券市场。第三步,有条件全面开放国内市场,允许符合条件的外国公司到国内证券市场发行股票、债券、并上市交易;推出 QDⅡ制度,允许符合条件的内资机构投资者投资于海外证券市场。第四步,人民币实现资本项目可兑换之后,实现资本市场的全面国际化。允许国内自然人可以直接投资于海外资本市场;外国公司可以直接到国内资本市场融资。